來源：富國基金
A股市場歷來具有“五窮六絕七翻身”的俗語，這既是統(tǒng)計(jì)規(guī)律使然，又是A股市場核心驅(qū)動(dòng)切換的催化。經(jīng)歷“五窮六絕”之后，今年A股市場能否“七翻身”？核心邏輯指向哪些關(guān)鍵變量？
01
【資料圖】
A股歷史上的“五窮六絕七翻身”
統(tǒng)計(jì)2007年股權(quán)分置改革以來A股市場的月度回報(bào)走勢，有以下幾個(gè)典型的規(guī)律：（1）歷史上2月是最好的投資月份；無論上證指數(shù)還是萬得全A月度正收益的概率高達(dá)70%；且月度收益率的中位數(shù)也在各個(gè)月份最好，萬得全A達(dá)到3.10%，上證指數(shù)也達(dá)到了2.1%。（2）7月份是一個(gè)顯著的轉(zhuǎn)折月份，上證指數(shù)的正收益概率和收益率中位數(shù)顯著改善，同時(shí)也是每年12個(gè)月中正收益概率排名第二的月份。
02
A股能否“七翻身”的核心邏輯
今年7月，A股市場能否如歷史那樣上演“否極泰來”的走勢，需要綜合增長、情緒、資金、外匯和產(chǎn)業(yè)趨勢等諸多因素。但目前看來，國內(nèi)PMI、工業(yè)企業(yè)利潤等核心數(shù)據(jù)企穩(wěn)，短期人民幣急速走貶之后企穩(wěn)，A股隱含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高，以及便宜的資金價(jià)格水平和不斷向上的新一輪科技創(chuàng)新周期，使得未來A股的勝率不斷提升。
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基本面關(guān)注邊際改善的力量
6月PMI回升至49，結(jié)束了連續(xù)3個(gè)月的回落走勢。從分項(xiàng)來看，PMI生產(chǎn)指數(shù)明顯上升0.7達(dá)到50.3，超過臨界值，反映出疫情對(duì)生產(chǎn)的擾動(dòng)過去之后，企業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)有了明顯恢復(fù)；需求層面，新訂單指數(shù)小幅上升0.3到48.6，同樣有所改善。而工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比增速，在今年2月達(dá)到-22.9%的低點(diǎn)，隨后逐月回升，5月升至-18.8%；未來隨著需求回暖，企業(yè)盈利有望逐步踏入上行通道，并支撐A股價(jià)值中樞不斷修復(fù)。
04
市場對(duì)匯率貶值的擔(dān)憂逐漸脫敏
對(duì)比美元指數(shù)與人民幣匯率中間價(jià)，可以發(fā)現(xiàn)本輪匯率走貶更多在于對(duì)短期經(jīng)濟(jì)走弱的擔(dān)憂，以及對(duì)6月份央行降息的一次性反應(yīng)。一方面，從經(jīng)濟(jì)基本面來看，三季度內(nèi)生增長動(dòng)力逐漸增強(qiáng)，而美國對(duì)非美經(jīng)濟(jì)體相對(duì)較弱（反應(yīng)在美元指數(shù)弱勢上），從而使得人民幣進(jìn)一步貶值的空間較小；另一方面，中美利差基本接近歷史最低水平，對(duì)應(yīng)人民幣兌美元匯率逐漸接近上輪極值；而隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息“尾部沖擊”充分反應(yīng)，以及國內(nèi)10年國債利率基本走到歷史低點(diǎn)，中美利差有望逐漸收斂，從而帶動(dòng)人民幣匯率波動(dòng)“回?cái)[”。
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珍惜“調(diào)出來”的機(jī)會(huì)
如果用“滬深300股息率-10年期國債收益率”來衡量股債性價(jià)比的話，當(dāng)前市場堪比2022年10月份的吸引力；如果用萬得全A的PE倒數(shù)與10年期國債收益率差值衡量A股市場的股權(quán)溢價(jià)率，則同樣處于歷史較高水平。盡管潛在股權(quán)回報(bào)率回到了接近去年10月底的水平，但A股市場再也不受疫情約束的影響，潛在回報(bào)率具有逐步提升的可能。
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低利率環(huán)境，高股息資產(chǎn)難能可貴
低利率環(huán)境不但為A股估值擴(kuò)張創(chuàng)造了條件，而且還使得高股息資產(chǎn)變得難能可貴。一方面，自2018年以來全部A股分紅比例持續(xù)上升，紅利指數(shù)股息率相對(duì)10年期國債收益率的利差顯著擴(kuò)大到3.8%的歷史高位；另一方面，紅利資產(chǎn)今年普遍受“中特估”的加持，在未來行情的擴(kuò)散中有望得到更充分的演繹。
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TMT踏浪新一輪產(chǎn)業(yè)周期
全球新一輪科技創(chuàng)新周期下，以AI、智能駕駛為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為需求端的新動(dòng)能；算力基建浪潮對(duì)算力需求增加；應(yīng)用層面將賦能千行百業(yè)，帶來生產(chǎn)力的跨越式增長；交易層面，經(jīng)歷前期震蕩，TMT板塊擁擠程度顯著改善。未來A股市場TMT依然有望是核心主線；AI領(lǐng)域更值得關(guān)注的，或許在于上游算力和下游應(yīng)用上。
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醫(yī)藥與消費(fèi)，不急慢慢買
與前期行情不同的是，未來A股基本面驅(qū)動(dòng)的邏輯將越來越重要，醫(yī)藥和消費(fèi)同樣存在超跌反彈和預(yù)期反轉(zhuǎn)的可能性。消費(fèi)短期關(guān)注超跌反彈，中期買未來就業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)、人均可支配收入提升的預(yù)期；醫(yī)藥買機(jī)構(gòu)低配置、估值低水平、政策邊際改善、基本面穩(wěn)定的邏輯。
（文章來源：富國基金）
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